隨著3月底零跑汽車年報發布，四家造車新勢力上市公司“理蔚小零”2023年年報數據已全部出爐。汽車之家研究院從銷量、營收、利潤、支出及現金流等方面，對比分析中國造車新勢力與頭部企業特斯拉的財報業績表現。（注：文中特斯拉財報數據依據當年匯率進行轉換，同比數據采用原始報表比值）。

一、理想交付量高歌猛進，“蔚小零”交付目標未達成且增速低于整體新能源市場增速

交付量是最直觀反映車企發展的指標。  
 

2023年全年，特斯拉、理想完成年度交付目標，理想獲得超高速增長。

隨著全球電動車競爭的進一步加劇，曾經的市場領導者特斯拉在各個層面出現了下滑趨勢，領先的競爭優勢減弱。2023年特斯拉壓線完成181萬交付目標，同比增長38%，增速進一步放緩。

國內新勢力領跑者理想憑借L系列3款年交付均超10萬的產品，實現年銷38萬輛，超額完成目標，同比大增182%。

“蔚小零”未完成23年交付目標，且交付量增速低于整體新能源市場增速。

蔚來受平臺換代及降價潮沖擊，2023年交付16萬輛，在幾家車企中目標達成率最低（64%）、且交付量增幅最慢；

小鵬上半年受產品定位失誤、內部貪腐等影響，上半年交付量同比下滑40%，隨著23年下半年G6上市、內部管理取得成效，交付量持續回暖；

零跑與以往動輒3位數增長相比，23年增速不及整體新能源市場增速，但產品結構優化，相對高價的C系列交付占比提升至73%。

從2024年目標來看，競爭態勢更加嚴峻。特斯拉未具體公布全年交付目標，僅警告稱24年銷量增長將放緩。因缺少全新車型提升銷量，蔚來24年目標下調至23萬輛，同比下調1.5萬輛。理想原定24年銷售65-80萬輛，一季度受MEGA銷量不及預期影響，也下調全年銷售目標至56-64萬輛。

二、交付帶動營收增長，理想率先盈利，“蔚小零”仍陷虧損泥潭

營收增長主要受益于交付量增長。理想高速增長的銷量帶動營收突破千億，營收同比呈3位數的高增長，其余四家營收增速都出現了大幅放緩。

從營收結構來看，汽車收入仍是營收核心。但特斯拉和蔚來汽車收入占比分別為國內外最低，業務發展更為多元，FSD服務、換電等回報周期更長的業務也占據一定比重，長期來看，業務競爭力及盈利能力都會得到進一步提升。

特斯拉FSD、服務、儲能等業務收入快速增長，2023年服務及其他收入增長39%，儲能收入增長57%，均高于整車銷售增速。

蔚來其他銷售和收入占比11%，主要包含配附件銷售、能源解決方案等，該部分收入2023年大幅增長69%，遠高于汽車銷售8%的增速。同時23年底長安、吉利等眾多車企宣布加入蔚來換電網絡，雙方將在換電服務網絡建設及運營、換電車型研發及定制等多方面合作，眾多車企的加入有利于提升換電站利用率，分攤換電站建設、運營成本，推動蔚來換電業務盈利邁出重要一步。

2023年新勢力全員都已實現毛利轉正，但“蔚小零”5%以下的毛利率遠未達到健康水平。

健康：理想規模效應帶動毛利同比提升3個百分點，首次超越特斯拉毛利率，也達到了李想自稱的20%健康門檻；特斯拉實行“以價換量”策略，毛利率出現19年來的首次下滑，但仍有較大的盈利空間；

提升：得益于產品結構改善，23年零跑首次實現了全年毛利轉正，但0.5%的毛利率并達不到車企長期健康發展的要求；

下滑：小鵬毛利下滑最嚴重，歸結于促銷活動增加及新能源汽車補貼期滿；蔚來汽車毛利率高于整體毛利率，現階段，投入高昂的換電業務仍在拖累整體毛利率。

理想率先盈利，蔚小零仍持續虧損。

理想成立8年年銷38萬輛，得益于規模的迅速擴大和經營效率的提升，率先扭虧為盈，全年凈利118億，成為繼比亞迪、特斯拉之后全球第三家實現盈利的新能源車企。  
 

而蔚來、小鵬由于交付未能如期增長，同時促銷活動增加、研發費用仍在大手筆支出，凈虧損則進一步擴大，蔚來同比擴大44%，23年全年虧損207億；小鵬同比擴大14%，23年全年虧損104億。

零跑得益于較高價位的C系列帶動新車平均售價提升，凈虧損收窄9億，凈利率有所回升。

三、“蔚小零”研發和銷管費率在10%-25%區間，遠高于成熟車企特斯拉約5%的水平

蔚來大手筆支出仍在持續，2023年費率進一步升高。研發及銷管費用投入均超百億，需要支撐主營品牌外加換電、蔚來手機、子品牌阿爾卑斯及螢火蟲等多項業務。同時2023年蔚來還設定千站計劃，年底累計建成超2300座換電站，這是一筆短期內難以盈利的重資產投入。

小鵬此前拓展了飛行汽車、機器人等多個業務，但2023年小鵬加速降本，嚴格實行費率管控，研發費用同比僅上漲1%，銷管費用同比下滑2%，在5家中漲幅最小。

相較蔚來小鵬的大手筆開支，理想在規模效應下，研發及銷管費用上升但費率下降，研發費率下滑6個百分點，銷管費率下滑5個百分點，費率都控制在10%以內。

而特斯拉在強勁的費用管控能力下，研發費率保持在4%，銷管費率保持在5%左右，維持平穩。

四、蔚小零“自我造血”能力弱，積極籌集外部資金

除特斯拉理想外， “蔚小零”仍處于虧損狀態，2023年各家積極籌集資金，現金儲備都同比增長，按照目前的現金儲備，未來2~4年是存亡生死期。 

理想最穩：主營業務利潤增長及規模效應下供應商應付款增加，帶動現金儲備及經營現金流同比大增，未來研發、管理等支出，沒有太大壓力；

蔚來最虧：是四家車企中虧損最嚴重的，且經營現金流為負。現金儲備增加主要來自中東投資機構CYVN的戰略投資，7月投資11億美元，12月進一步加碼，新增投資22億美元，累計約合人民幣230億；

小鵬轉正：現金儲備增加主要來自大眾，7月向小鵬增資7億美元（約合人民幣50億元）收購小鵬約4.99%的股權。同時，何小鵬在財報電話會上表示，小鵬汽車2023年首次實現全年經營現金流轉正；

零跑轉正：現金儲備增加主要來自Stellantis集團入股，投資15億歐元（約合人民幣117億元）獲取零跑約20%股權。2023年零跑經營現金流首年轉正，達到11億元。

五、2024年開年挑戰重重，蔚來小鵬Q1交付表現欠佳

2024年一季度已經結束，就Q1實際交付來看，蔚小理都完成了季度交付目標。但實際上，理想和蔚來都在3月末下調了一季度交付目標，理想由于MEGA交付未及預期減少了2.4-2.5萬輛的交付指引，蔚來減少了0.1-0.3萬輛，若依據此前預期，則無法完成目標。

從Q1交付年度完成率來看，蔚來小鵬Q1的年度完成率同比去年出現下滑，全年目標完成壓力較大。小鵬2023年Q1交付1.8萬輛，占全年實際交付的13%，而目前2024Q1年度完成率僅8%。零跑Q1交付表現較好，保持水準則有可能完成年度目標。

結語

2024年，汽車行業價格戰愈演愈烈、新品牌新產品強勢登場，新勢力將進一步分化。理想步入純電市場能否延續23年的交付高光，蔚小零能否改善虧損，看到盈利曙光？五家車企承載了新勢力的希望，也未擺脫生死存亡的挑戰，24年將走向怎樣的格局，我們將持續關注。